5月内需下降而出口强劲

6月上旬，国家统计局将公布5月经济数据。在这一数据出台之前，笔者近期到相关港口和上市公司进行了调研。

总的来说，5月内需开始收缩，而出口复苏仍然强劲。粗步估算，5月工业、零售总额和投资增速都在下降，而M1、M2 同比增速也较4月回落。在需求回落及食品、蔬菜价格回落拉动下，通胀预期在下降，5月CPI可能在3%左右，而5月PPI历经半年来的高歌猛进，增速也终于较上月小幅回落。

4月中国出口增速已经从3月份的24.3%加速至30.5%。伴随美国经济的好转，继4月份出口大幅增长后，中国5月出口会再次强劲增长，增速将超过30%，而绝对额也将膨胀。同时伴随国内房地产调控，进口额减少，贸易顺差将会较4月份的16.8亿美元继续扩大。

调研中的青岛前湾集装箱码头有限责任公司(以下简称QQCT)是世界上最大的集装箱码头之一，是中国外贸出口变动的窗口;而青岛港前港公司是全球最大的铁矿石进口码头，是中国内需的晴雨表。在矿石码头，卸货的铁矿石轮船在5月份有了明显的减少，第一季度卸货轮船平均每天有5条左右，但是5月份并非每天都有。这反应了地产新政后，贸易商和钢厂对于未来投资的向下预期，减少了铁矿石的进货。

先导指数PMI支持了内需回落的观点。从11个分项指数来看，同上月相比，只有产成品库存指数上升，升幅为3.6个百分点;其余各指数均不同程度回落。其中，购进价格指数回落幅度最大，达到13.7个百分点，这预示着未来PPI上涨的压力将减弱;新订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数回落也较为明显，幅度达到2个百分点以上。

而在QQCT集装箱码头，则是繁忙的一幕。前四个月集装箱每月平均同比增长11%-15%，一个月比一个月好。5月QQCT集装箱同比增长超过20%，可能会创出历史新高。QQCT目前的三大货种是胶合板、轮胎和蔬菜。从去年8、9月份后，胶合板集装箱的量开始往上涨，2010年1-4月同比增长40%，而轮胎的集装箱出口保持了25%的增长。这种现象与集装箱运输市场HRCI国际集装箱租船指数不断上涨吻合。尽管欧洲主权债务危机会对中国出口将产生深远影响，但这种影响存在时滞。

目前市场正在热议经济是否进入去库存阶段，如同2008 年下半年，由于大规模去库存化造成经济大幅下滑。这种担忧有其合理性，如果政策出台不当，经济将有可能二次探底。

一直以来，笔者一直坚持加息先行，人民币升值缓行，及早控制通胀预期的调控思路。但是在3月和4月，决策层错过了通过价格调控的最佳窗口，导致目前政策两难的尴尬。根据目前国际经济环境和地产调控正在出现的新变化，尽管第二季度出口仍然强劲复苏，但是欧洲主权债务危机迟早将会影响到中国外需，而地产调控导致的新开工减少及投资减少也是一个必然，双重需求收缩叠加影响将在第四季度体现出来。如果未来通胀高企而启动加息，将会进一步打击内需，加大经济二次探底的风险。

因此，笔者认为，在5月经济数据出台前后，在多种因素未明朗评估之前，政府不会冒风险继续推出新的紧缩调控，进一步的宏观紧缩措施短期内不会出台，宏观调控将出现真空期，与人民币升值延期一样，加息也将会延期。